调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zh酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗ǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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