金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zà三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿i)今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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