美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据(jù)和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储是(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团团shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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