来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类政策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行(xí双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义ng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一(yī)定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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