来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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