近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到(dào)的(de)目(mù)标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词guān)联(lián)采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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