原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外(wài)部(bù)环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的(de)企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（60055三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么9.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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