公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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