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爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语ng>

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。