4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(z大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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