文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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