文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头