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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游说唱歌手bp，说唱b7是什么意思行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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