来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星　

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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