2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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