4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得6一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么2.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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