近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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