公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种什么是等量关系式，什么是等量关系四年级模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资什么是等量关系式，什么是等量关系四年级控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财什么是等量关系式，什么是等量关系四年级富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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