文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回三公分是多少厘米 三公分是多少毫米(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居三公分是多少厘米 三公分是多少毫米(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地三公分是多少厘米 三公分是多少毫米继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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