公(gōng)募基金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三(sān)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为(wèi日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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