文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌(d生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字iē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字p>

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