近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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