5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zh87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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