来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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