文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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