4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思国(guó)小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zh定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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