来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

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　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前(qi不尽人意是什么意思án)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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