4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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