作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公(gōng)布了4月(yuè)份的通胀数(shù)据(jù)：4月份居民消(xiāo)费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同yào)担心通缩的时候？我们认为“通缩(suō)论”言(yán)过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随(suí)着生猪价(jià)格筑(zhù)底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望(wàng)回归(guī)正常(cháng)水平，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食(shí)品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除食品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面(miàn)，菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，仍(réng)是主要拖(tuō)累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，带(dài)动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格(gé)环比上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企降价促销以(yǐ)及国内油价(jià)下(xià)降影响，交通(tōng)工具及交通工(gōng)具(jù)用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市(shì)场(chǎng)需求表现偏弱(ruò)及(jí)国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的影响，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资料、生(shēng)活资(zī)料价格环比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业看，国(guó)际原(yuán)油价格波(bō)动带动国内(nèi)油煤加工(gōng)、化学(xué)原料及制品相关(guān)行(xíng)业价(jià)格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关(guān)行业价格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能(néng)继(jì)持续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实(shí)，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低(dī)水平，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到(dào)了需(xū)要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看待物价数据(jù)，“通缩论”言过(guò)其实：一方面(miàn)，去年(nián)下(xià)半年核心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘徊(huái)在(zài)0.6％的(de)历史低(dī)位，但今(jīn)年初以来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，环比走(zǒu)势(shì)均处于正(zhèng)常波动区(qū)间，也指向当(dāng)前经济仍(réng)在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或(huò)对今年后续CPI同(tóng)比读数持续(xù)造成扰动(dòng)。我们认为，应更多关注环比变动情况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走势。而随(suí)着下半年生猪需求的回升，以及(jí)中央猪肉收储工作的(de)开展，生猪(zhū)价格有望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有(yǒu)所缓(huǎn)解，下半年(nián)物价水平有望逐步(bù)回(huí)归(guī)至正(zhèng)常(cháng)水平、整体将保持(chí)温和(hé)上涨态势，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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