4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么>文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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