事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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