公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于(yú)原来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gā现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多o)，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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