4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo佛教肉莲是什么)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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