5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推(tu俄罗斯乌克兰什么时候结束战争ī)动进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎn俄罗斯乌克兰什么时候结束战争g)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fān俄罗斯乌克兰什么时候结束战争g)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 俄罗斯乌克兰什么时候结束战争