调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(j蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的í)与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zà蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的i)窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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