一(yī)、“中特估(gū)”投(tóu)资(zī)范式之一：低估(gū)值(zhí)、高分红

　　低估(gū)值、高(gāo)分红，是包括能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商在(zài)内的“中特(tè)估”方向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和运营商PB估(gū)值分别处于2016年以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历年初以来的大幅上涨后，当前(qián)这些板块估值仍处于历(lì)史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时(shí)，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商股息率显著高(gāo)于市(shì)场整(zhěng)体，较高的分(fēn)红也成为其进可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二(èr)：政(zhèng)策(cè)的持续支(zhī)撑和催化

　　政策持续(xù)支(zhī)撑(chēng)和催化，成为(wèi)“中特估”中“一(yī)带一路”和运营商(shāng)板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一(yī)路”十(shí)周年之(zhī)际(jì)，从沙(shā)伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化(huà)合作联合(hé)声明(míng)、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续(xù)5月召(zhào)开在即的第三届“一带一路(lù)”国际(jì)合作(zuò)高(gāo)峰论(lùn)坛(tán)，“一(yī)带一路(lù)”相关利(lì)好不断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数(shù)字(zì)经济上(shàng)升为国家战略，相关政策密集(jí)出(chū)台。今年(nián)国(guó)务院改组又(yòu)新设国家(jiā)数据局。运(yùn)营商作为“数字经济(jì)”的基(jī)础设(shè)施(shī)，持续(xù)得(dé)到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民(mín)币升值的全年宏(hóng)观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产(chǎn)业链作为原材料高度依赖(lài)海外(wài)供应(yīng)、同时(shí)下游需(xū)求基本集中在国内市(shì)场的方向之一，将充(chōng)分(fēn)受益于人民币(bì)升值的宏(hóng)观趋势(shì)。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源(yuán)产(chǎn)业(yè)链尤(yóu)其胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么是行业龙头盈利已(yǐ)在修复。

　　四(sì)、沿着三条(tiáo)投资范(fàn)式(shì)，“中特(tè)估”重点关注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带(dài)一路”和运营商等之外，当(dāng)前我们建议关注机(jī)械(xiè)（造船）、交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口）、大(dà)型银行(xíng)等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业作为国家(jiā)重点支持的战(zhàn)略性产业之一，近年来经历了行业调整和产(chǎn)能过剩(shèng)的困(kùn)境(jìng)，但近(jìn)期板块(kuài)景气已(yǐ)在改善：一方(fāng)面，随着(zhe)全球航(háng)运市场需求正在增长，带来包(bāo)括(kuò)化学品(pǐn)船与成品(pǐn)油(yóu)轮(lún)船的(de)订单大(dà)幅(fú)提升(shēng)。另(lìng)一方面，国企改革(gé)推动造船企业重组(zǔ)整合和产能优(yōu)化之下，国内船舶制(zhì)造业已在逐步实现结构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口）：五一期间各项数据恢(huī)复良好。业绩确定性(xìng)强，承诺高分红，类债属性突出(chū)。经济增速下(xià)行(xíng)，高(gāo)速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩(jì)成长及确(què)定性较高(gāo)。同(tóng)时近(jìn)几年，高速公路(lù)及铁路板块上市公(gōng)司更加注重(zhòng)投资人(rén)回(huí)报，多(duō)家公司发布股东(dōng)回(huí)报(bào)计划，大幅提(tí)高分红比例(lì)以及(jí)承诺未来几年(nián)高分(fēn)红水(shuǐ)平(píng)，给投(tóu)资人带来确定性(xìng)的高股(gǔ)息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融(róng)资需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板块估值也具备修(xiū)复空(kōng)间。2023年(nián)以(yǐ)来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投(tóu)资(zī)的政策基调下，后续信贷、社(shè)融仍(réng)有望平稳(wěn)增长。此(cǐ)外，作为业绩(jì)稳(wěn)定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复(fù)空间较大(dà)。

　　风险提示(shì)