2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业(yè)高成长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大(dà)对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，2018年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年(nián)内累计一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业(yè)归母净利(lì)润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先是(shì)源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不(bù)容易形(xíng)成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领域参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆(lóng)基绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份(fèn)的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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