事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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