2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选23岁属什么生肖择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(s23岁属什么生肖hì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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