5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎西安市城六区是哪几个堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估西安市城六区是哪几个值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思(西安市城六区是哪几个sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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