事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生ong>的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。<学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生/strong>乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13