来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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