美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国(10克是几两guó)会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ10克是几两)是(shì)经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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