金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qi自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么án)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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