2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下(xià)行预(yù)期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿(yì)，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会(huì)硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能(néng)源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

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　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助(zhù)。

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