来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济(jì)工(gōng防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可(kě)能转向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协(xié)调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(qì)车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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