2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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