文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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