金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fān逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的g)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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