美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(h吹吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗uò)币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低(dī)。吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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